【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-21 13:45
本以為前兩天招股的萬物雲$萬物雲.HK 的募資金額已經是今年標王，不想現在來瞭個更大的募資王 - 零跑汽車$零跑汽車.HK ，其募資金額高達 81 億港元，萬物雲募資王座位屁股還沒坐熱，兩天後標王就易位
一、零跑汽車優劣勢分析
1、先說總結論：對於下遊車企不看好！
新能源代表未來的方向，同時又是我國大力扶持的行業，整體賽道我是非常看好的
但新能源賽道也有優劣之分，比較看好的是中遊的電池和周邊行業，因為競爭格局很穩固，議價能力高
同時上遊的資源 業也不錯，有得天獨厚的地理位置護城河和特許經營權，受益於電池的需求爆發，日子過得很滋潤
但最下遊的造車業，就看不清瞭，原因是競爭太激烈瞭，同時上遊漲價，車企又不能很好的把成本壓力轉移到消費者身上
競爭有多激烈？
首先是造車新勢力就有一堆：第一梯隊 “蔚小理” $蔚來-SW.HK 、$小鵬汽車-W.HK 、$理想汽車-W.HK ，第二梯隊哪吒、威馬等
還有傳統車企轉型：國內的包括比亞迪、長城、吉利、廣汽、國外的就是奔馳寶馬奧迪等
關於下遊車企如果實在看好，可重點關註國內龍頭比亞迪、全球龍頭特斯拉就行，稍微弱點的就看吉利和長城、其他的基本不用看瞭
最後，還有跨界造車的，如小米、蘋果、華為等
競爭激烈導致的後果就是，各傢車企的報表非常難看，以前就看瞭新勢力第一梯隊的蔚小理那毛利率，整的就跟普通制造業一樣，就沒有任何的興趣
而今天看瞭零跑的報表，更堅定我不看好下遊車企的決心
2、為上市而沖量，為擠進第一梯隊而沖量
我看瞭不少媒體都是在零跑今年的銷量上大做文章
官方數據顯示，2021 年全年，零跑汽車共交付約 4.37 萬輛電動汽車，較 2020 年增長 443.5%。今年 8 月，零跑汽車以約 1.25 萬輛的交付量位列 8 月造車新勢力新車交付榜第二位，同比增長超 179%。今年 1~8 月，零跑汽車已經交付瞭超 7.6 萬輛新車。弗若斯特沙利文分析稱，按交付量統計，零跑汽車是國內新興電動汽車公司中增速最快的一傢。
在造車新勢力中，零跑今年銷量第二、增速第一，貌似已經擠進瞭新勢力第一梯隊
其實不然！
對比蔚小理來看，2021 年，理想汽車的毛利率超過 21%，蔚來和小鵬汽車毛利率也分別達到瞭 18.9% 和 12%。
而零跑的毛利率是-44.3%，毛利率是負的在這裡代表瞭三層含義：
① 為瞭沖量上市而不惜虧本賣車
② 由於競爭激烈，零跑的車型隻能定位中低端，也就是 10 萬區間，不敢賣高端車，因為上面蔚小理的地位無法撼動
③ 這樣導致的後果就是：銷量難以形成規模效應覆蓋物料和制造成本，其商業模式不通暢，一個未能被證實能賺錢的商業模式，是無法長期獲得好的估值的
3、估值貴得一塌糊塗
同是造車新勢力，那直接拿零跑和蔚小理比較就行，由於這 4 傢車企都是虧損的（再次證明競爭激烈的行業很難），所以這裡就用 PS 市銷率估值法
蔚來 PS 5.68 、小鵬 PS 3.05、理想 PS 4.71
而零跑大哥 PS 高達 18，這簡直瞭，這估值直接大於蔚小理三傢 PS 之和
活脫脫的割韭菜！
二、保薦人和基石分析
這裡重點講下保薦同時又是穩價人的小摩（記住全名：摩根大通）
在港股 3 月 15 的股災中，小摩發研報對全部中概股唱空，引發市場恐慌，同時卻在低位偷偷拿帶血籌碼，等到市場開啟波瀾壯闊的大反彈後，小摩又跟著唱多中概，同時在偷偷出貨，然後現在中概又快跌到瞭 3 月 15 號的低點
對於這樣割韭菜的行為，我曾經在內部說過，隻要小摩保薦的新股，我一概不會認購，現在我把這句話公開說，日後隻要小摩保薦的新股，我一概不會認購！
我本人對割韭菜行為是極度看不下去的，特別是一些惡意做空和做多的機構，永久拉入黑名單的
基石方面，這次全都是些產業基金，應該是這估值沒機構要貨，產業基金都是活雷鋒，不認購些份額的話這次零跑也難發行成功
三、中簽率分析
目前零跑招股遇冷，截止寫文，公開部分還沒足額
最終超購小於 15 倍是板上釘釘瞭， 假設認購人數為 2000 人，一手中簽率 100%，要多少有多少！
四、申購計劃和新股評級
不是所有的新能源都是好賽道，比如最下遊的造車企業除瞭頭部的比亞迪和特斯拉外，其他的都活得很艱辛，同時零跑在造車新勢力中基本都是靠沖量來維持高增長的，其商業模式不知能撐到什麼時候，估值上又比一線老大哥們高出幾個身位，再加上又是小摩保薦和穩價的
綜上，零跑汽車我堅定不看好，放棄認購，新股評級為五品浪費生命型！
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