【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-22 20:59
恒生指數今日又破新低，漫漫下跌路，痛過、哭過、罵過、懊惱過、從上頭到下頭，最後隻剩賬戶裡的零頭。百德醫療招股進行中，根據招股書簡單給出牛榜評級和申購計劃。
招股信息：
公司簡介：
百德醫療為中國領先的用於腫瘤微創治療的微波消融（微波消融）醫療器械的開發商及提供商之一。公司專有的微波消融醫療器械用於治療在中國發病率不斷上升的良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌、及乳腺結節。根據弗若斯特沙利文資料，按 2021 年微波消融針的銷售收入及銷量計，公司是中國治療甲狀腺結節及乳腺結節的微波消融醫療器械第一大供應商。
此外，就 2021 年的銷售收入而言，公司為中國第三大微波消融醫療器械供應商，根據弗若斯特沙利文資料，公司為中國首傢專門用於治療甲狀腺結節的專有微波消融醫療器械並成功註冊為第三類醫療器械的公司。於最後可行日期，公司專門用於肝癌及甲狀腺結節的微波消融醫療器械已取得第三類醫療器械註冊證。
根據弗若斯特沙利文資料，微波消融為一種微創治療技術，利用微波能量產生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質的性質，並使其凝結。微波消融治療已應用於不同的良性及惡性腫瘤並具有安全、微創、操作簡便、患者恢復快及並發癥低等優點。部分類型的良性腫瘤可能通過稱為癌癥進展的過程轉變為惡性腫瘤。根據弗若斯特沙利文資料，肺結節、甲狀腺結節及乳腺結節患者的癌癥進展率分別為 5.5%、5.0% 和 7.0%。微波消融治療可以通過抑制良性腫瘤發展為惡性腫瘤來阻止癌癥進展。因此，早期發現和治療良性腫瘤封預防癌癥具有重要作用。我們相信，被確診患有腫瘤（盡管是良性腫瘤）的患者傾向於尋求切除該腫瘤，以免其可能發展成為惡性腫瘤。
公司於微波消融醫療器械市場開展業務，該市場於中國仍服務匱乏但快速增長且增長潛力巨大。根據弗若斯特沙利文資料，中國微波消融手術數目由 2016 年的 70900 宗增至 2021 年的 181200 宗，預計於 2026 年達到 660000 宗，2022 年至 2026 年的復合增長率為 29.6%。些外，根據弗若斯特沙利文資料，按醫院收費價格計，中國微波消融市場的規模有望由 2022 年的人民幣 30 億元大幅增長至 2026 年的人民幣 92 億元，復合年增長率為 32.5%。作為中國領先的微波消融醫療器械供應商之一，我們相信我們處於有利位置，借助微波消融市場的積極趨勢進一步鞏固公司於中國微波消融市場的地位。
以下為公司產品供應及管線產品：
歷史情況：
百德醫療 IPO 前總共完成 3 輪融資，最後一輪 C 輪完成於 2021 年 6 月，每股成本 0.55 元人民幣，約合 0.62 港幣，較發行價中位數折讓 60.3%，IPO 前投資者禁售期 6 個月。
保薦人及穩價人：
百德醫療由中銀國際、中泰國際聯合保薦，穩價人由信達國際擔任，信達國際穩價的標不多，歷史操作過的兩隻標都是暗盤漲，首日破發，這個數據不具有太多參考性。
財務情況：
營收：2019 年營收 8502.9 萬人民幣，2020 年營收 1.18 億人民幣，2021 年營收 1.89 億人民幣，2022 年截至前五個月最近 12 月營收 1.93 億人民幣；
毛利：2019 年毛利 7598.7 萬人民幣，2020 年毛 1.02 億人民幣，2021 年毛利 1.57 億人民幣，2022 年截至前五個月最近 12 月毛利 1.59 億人民幣；
年內溢利：2019 年虧損 4966.1 萬人民幣，2020 年凈利 4669.2 萬人民幣，2021 年凈利 7485.7 萬人民幣，2022 年截至前五個月最近 12 月凈利 7387 萬人民幣。
一手中簽率：
百德醫療全球發售股數24800萬股，每手股數 2000 股，截至發稿，超購 0.22 倍，不會啟動回撥，甲乙組各 6200 手，預計 4K-8K 人參與，一手中簽率 50% 左右，申購 5 手穩一手。
綜合點評：
百德醫療從 2020 年開始盈利，目前有四款產品已獲批上市，分別是用於治療肝癌、甲狀腺結節的微波消融治療儀/或微波消融針、長型微波消融針、精細型微波消融針。而用於乳腺結節的微波消融治療儀/或微波消融針正在進行臨床試驗，預計將於 2023 上市，其它治療肺結節、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針，以及管線微波消融產品目前處於臨床試驗或準備階段，預計也將在 2023 年-2024 年分別上市。
根據行業概況，微波消融為 2021 年中國最大的腫瘤消融治療市場板塊，占整個消融市場的 57%，其次為射頻消融，其占整個腫瘤治療市場的 22%。而在美國及歐洲恰恰相反。總體市場規模增長較快。
對比瞭在港股上市的已盈利醫療器械公司，普遍市盈率都在 30 倍往上，而帶 B 的醫療器械雖然最近一年腳趾斬，但市值大部分保持 30 億左右，百德醫療發行市值 22.4-27.52 億，市盈率 27.34-33.59 倍，整合對比下來，不算貴。就簡單對比下來，個人覺得值博率尚可，有申購的沖動。
但是有兩點需要註意，第一，百德醫療 IPO 前有 3 輪融資，A 輪每股成本價 0.03 港元，按下限定價都翻瞭 47 倍左右，B 輪每股成本 0.1 港元，按下限定價翻瞭 14 倍，C 輪每股成本 0.62 港元，按下限定價翻瞭 2.26 倍。這些 IPO 前投資都真的賺翻瞭，不過禁售期 6 個月。
第二，本次發行，沒有引入基石投資者，且根據財報顯示，今年前五個月對比去年，凈利呈微微下滑狀態。
看點是發行規模不大，四款盈利產品，後續產品也將陸續上市，腫瘤市場規模逐年擴大，在已盈利的器械類上市公司中，這個市值和市盈率上漲空間足夠，且公司毛利率高達 83%，凈利率達 39.67%，這樣的數據非常優秀。
牛榜評級：銀牛
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