【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-25 10:55
Hi～新朋友，記得關註小札的長橋號喲
百德醫療投資控股有限公司（以下簡稱” 百德醫療 “或 “標的公司”），是中國領先的用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的開發商及提供商之一。其產品供應及管線產品主要包括微波消融治療儀以及治療儀配合使用的微波消融針。具體產品的開發狀態如下所示：
來源：百德醫療的招股章程
發行概況
來源：百德醫療的招股章程
經營狀況與財務分析
來源：百德醫療的招股章程
百德醫療 2020 年開始就已經實現盈利，在一堆帶 B 上市的同業中簡直是熠熠生輝！如果把可換股貸款的公平值變動刨除，標的公司從 2019 年就已盈利。經營活動所得現金凈額也連續三年為正，從側面驗證瞭較高的收入質量。
美中不足的是，毛利率從 2019 年的 89.4% 降至至 2021 年的 83.1%，2022 年前五個月有小幅回升。但是凈利率居然能做到 30%+，著實厲害！2019-2021 年，經調整純利的復合年增長率高達 35.5%。
行業地位
根據弗若斯特沙利文數據，中國微波消融手術數目由 2016 年的 70900 宗增至 2021 年的 181200 宗，預計於 2026 年達到 660000 宗，2022 年至 2026 年的復合年增長率為 29.6%。按醫院收費價格計，中國微波消融市場的規模有望由 2022 年的人民幣 30 億元，大幅增至 2026 年人民 92 億元，復合年增長率為 32.5%。
中國微波消融醫療器械行業具有市場集中度高的特點，按微波消融醫療器械的銷售收入計，2021 年前四大制造商占比約 90.6%。按 2021 年銷售收入計算，標的公司在中國微波消融醫療器械市場排名第三。
來源：百德醫療的招股章程
從市場份額占比可以看到，第一大參與者占據瞭絕對優勢，百德醫療雖然是第三名，但與第二名差距較大，與第四名差距很小。
綜合評估
全球發售完成後，吳女士作為控股股東，合計將持有公司已發行股份的 50.65%，禁售期 6 個月。
百德醫療上市前融瞭 3 輪，其中 A、B 輪的投資者均有 12 個月的禁售期，C 輪投資者 6 個月。C 輪 2021 年 7 月交割，上市的估值較當時翻倍。
所有 C 輪投資者都跟公司對上市事項有對賭，上市成功則贖回權終止，上市不成功就恢復。C 輪投資者之一還是這次保薦人之一中銀國際的兄弟公司，當時簽下瞭業績對賭條款。從 2021 年綜合純利來看，並未達到保證溢利，但從招股章程來看，隻要標的公司能上市，該條款就會終止。
然後，標的公司硬氣就硬氣在，連基石都沒有。與其他擬上市公司恨不得讓基石包圓國配份額相比，顯得是那麼格格不入。
來源：捷利交易寶
標的公司的總市值 22.4-27.52 億，在主板和醫療器械行業體量都算小的。市盈率 30+，考慮到 30%+ 的預計增速，估值倒不算貴，然而，發行比例 15.5%，絕對是近期擬上市公司裡的孤勇者瞭！
港股的醫療板塊，整體已經被錘得稀裡嘩啦瞭。基本首日小漲小跌，之後就落落落落落不知何處是底。。。
標的公司由中銀國際和中泰國際聯合保薦，信達國際擔任穩價人，一水兒的中資券商，過往業績算是中規中矩。其中，中銀國際是靠 C 輪投資才鎖定瞭保薦人的席位。
香港公開發售 2,480,000 股，每手 2000 股，合計 12,400 手。在不啟動回撥機制的情況下，公開發售部分獲配 12,400 手。
公開發售足額認購但認購倍數不超過 15 倍時，保薦人可以酌情最多回撥至 20%，但必須按下限定價。
截至發文，孖展仍不足額，預計申購人數不會超過 1 萬，回撥機制不啟動，估計接近滿配。
操作建議
百德醫療所在的微波消融醫療器械行業，未來五年預計也就是個百億規模的市場。一個競爭優勢不太明顯的老三，在低天花板阻擋下，估計最多也就是個小而美。
現在港股市場基本處於流動性枯竭的狀態，新股的二級市場承接也相當乏力。畢竟，套牢盤那麼多，美聯儲還拼命抽水，增量資金是甭想瞭，存量資金都續不上。在這種信心比黃金珍貴的時候，沒信心的投資者的選股邏輯發生瞭巨大變化。以前做加法，一隻新股隻要不是 PPT 公司，有幾個亮點就具備一定的炒作價值。現在是做減法，沒盈利 pass，估值高 pass，成長性不夠 pass，一句話沒確定性的沒把握的通通 pass。
中資保薦人組合，包銷傭金偏高，正常發行比例卻無基石，有綠鞋。中簽率很高，可能摸多少中多少。在小札看來，公司凈利率很高，連續兩年盈利，財務狀況穩健也不缺錢，上市隻是為瞭解除跟部分股東簽的對賭條款。保薦人的兄弟公司就是首發前投資者之一，這次上市的劇本已寫好，劇組已就位，無關人士就不要隨意參與啦，畢竟我們也不知道這出戲到底怎麼演：不設基石，可能是想讓部分老股東拿點沒禁售的股票，等著拉升股價出貨掙錢？萬一遇到先讓散戶吐出帶血籌碼再拉盤的惡莊呢？
風險承受能力強的，可以白嫖幾個賬戶試試水溫，其他的打新小夥伴就嗑瓜子看看戲得瞭～
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