【公眾號：HKSecWiKi】 2022-09-25 15:41
周三寫的零跑汽車$零跑汽車.HK 新股分析文中，明確表態瞭不太看好新能車下遊的整車行業，競爭太激烈瞭，看好的是中遊的電池行業，競爭格局穩固，有議價權等
這不兩天後，新能源電池業的國內老三中創$中創新航.HK 真的來招股瞭，自此，寧德時代$寧德時代.SZ 又面臨一個大勁敵！（PS：有朋友覺得比亞迪電池才是寧王國內最強勁對手，這個沒錯，但比亞迪的電池大部分都是自傢用，少部分提供給外部，比亞迪嚴格意義上講還是屬於整車行業，而中創完全跟寧王一樣，完全是提供給第三方）
一、中創新航優劣勢分析
1、看好的點 1：黃金賽道導致財務數據較為亮麗
新能源中遊的電池行業我是非常看好的，龍頭寧德時代、龍二比亞迪$比亞迪股份.HK 、曾經最耀眼的新星國軒高科（中創新航還形成影響力之前）等無一不是超級成長股
無奈這幾傢公司是市場上的香餑餑，導致估值實在太高瞭，今年我還寫過寧德時代的一篇文章，當時寧王股價高位下跌瞭 30%，我依然覺得還是有些高估，不敢下手
電池行業貴也是有貴的道理，因為屬於前景廣闊的黃金賽道，同時競爭格局穩固，超級成長股特征的這行業都有瞭
上面的優勢，反映在財報表中就非常好看
中創新航的財務數據同樣逆天：
營收方面：2019-2021 年，年復合增速 98.3%，2022 年 Q1 更逆天，同比增長 2.75 倍
經調整利潤方面：2019-2021 年，年復合增速 102.3%，2022 年 Q1 同比增長 51.5%，增速放緩主要是 Q1 上遊原材料價格暴漲導致的，問題不大，可以參考寧王，寧王 Q1 利潤同比是負增長。但 Q2 又重回高增長
中創新航是全球新能車電池前十中增速最快的，搶瞭曾經的黑馬國軒高科的最耀眼新星稱號
2、看好的點 2：此次中創新航上市募資的資金，80% 投入到電池新產能，為後續的繼續高增速提供有利的土壤
新能車目前在 ZC 的加持下，整車銷量不斷向上，這樣車企對電池的需求基本是有多少要多少
而目前中創的產能利用率高達 90% 以上，基本接近滿產滿銷狀態，產能壓力大，此次募資資金的 80%，相當於 92.5 億港幣，全都用於提升產能，在電池滿產滿銷的狀態下，後續業績維持高增長將是大概率事件！
3、不好看的點：此次中創招股價 38-51 港幣，招股區間上下浮動 34.2%，有點坑，同時上限定價和下限定價，將影響中創的新股評級
4、中性的點：一個是毛利率，一個是大客戶模式
這個媒體文章是唱空的，為什麼我維持中性？
半年前一篇火爆全網的文章出圈瞭，這裡就不詳細講，字數不允許，這裡隻講核心內容：
寧德以前由於在電池業霸主般的地位，所以下遊車企在寧王面前是沒有什麼議價能力的，寧王與下遊客戶簽訂的都是有點霸王的條款，這樣導致的現象就是，寧王的毛利率在電池企業中是最高的，而且電池在新能車中的成本是最高的，這樣下遊車企的負擔就很大，長此下去車企生存壓力大
天下苦寧王久矣，就在這兩年，很多下遊車企為瞭擺脫這種局面，紛紛選擇逃離寧德，自己扶持其他第三方小電池商，幾乎是無成本提供技術和專利知識等，中創新航和國軒高科就是這樣被扶持起來的
而中創新航主要靠廣汽扶持，沒有廣汽就沒有現在的中創
所以體現在中創報表上就是大客戶模式且應收款項高，由於廣汽、長安等的扶持，所以價格上給他們的價格就比寧王的低，體現在報表上就是毛利率比寧王低
如果後續發展越來越強大，中創的新客戶越來越多，則毛利率就會走高，且對大客戶模式的依賴就會小
這個，我覺得目前來看是大概率事件！
二、保薦人和基石分析
保薦人和穩價人都是華泰，歷史上跌多漲少，這個偏負面
基石方面：此次拉來瞭 15 名基石，應該是創瞭基石個數最多的紀錄瞭，可能有夥伴覺得是利好，證明中創在機構間搶手
其實不然，這 15 傢基石中，大部分都是電池業上下遊的合作夥伴，比如上遊的天齊鋰業、盛屯礦業、精測電子、大族激光，下遊的小鵬汽車、VIVO 等，屬於整個產業鏈抱團取暖，友情支持
對於基石方面，這次偏中性，參考意義不大！
三、中簽率分析
目前中創招股遇冷，截止寫文，公開部分還沒足額
最終超購小於 15 倍是板上釘釘瞭， 假設認購人數為 2000 人，一手中簽率 100%，要多少有多少！
四、估值分析
財務數據方面電池業的公司都比較好看，差不到哪去，決定認購與否的一定是估值
在 2022 年 1-7 月電池裝機量全球前十大中，有 6 傢是國內企業，其中 4 傢已經上市，分別是寧王、迪王、國軒高科和欣旺達
其中中創排在曾經的新星國軒前面，全球老七，市場份額 4.2%，同比增速 147%，秒殺國軒（PS：隻找出 1-7 月的數據，8、9 月數據出來後，中創的市場份額會比現在更高）
1、和兩大天王比較
國內前三是寧王、迪王和中創，我們先來和兩大天王比較下
寧王市值 1.12 萬億，靜態 PE64，Q1 利潤增速同比負增長的
迪王市值 6131 億，靜態 PE165，Q1 利潤增速 78.36%
目前中創招股預冷，大概率下限定價，則市值為 673.47 億，靜態 PE（經調整利潤）127.6
如單看 PE，中創估值高於寧王、低於迪王，但 PE 估值在兩大天王中參考意義不大
原因是寧王 Q1 是負增長，迪王是整車業務也包括進來瞭，參考意義都不大
我們用市值/和市場份額比較法，如上圖的前十大圖
中創市值僅僅是寧王的 6%，但市場份額已經去到瞭寧王的 12%，這樣看的話，就算寧王有龍頭溢價，但中創也有增速高的優勢，中創顯得低估
中創市值是迪王的 11%，但市場份額已經去到瞭迪王的 33%，這樣看的話，就算迪王有龍二溢價，但中創也有增速高的優勢，中創顯得低估
2、和同是新星的國軒高科比較
接著和同是新星的國軒高科比較，基本面肯定是中創最好的
國軒高科市值 639.3 億，靜態 PE 572.4，Q1 利潤增速是負增長的
這下就有意思瞭，國軒市值和中創基本一樣，但無論是 Q1 增速、還是靜態 PE、還是市場份額，中創都秒殺國軒，這樣看的話，中創顯得低估瞭
綜上，中創估值並沒有媒體文章說的那麼高估，當然，這裡說的是下限定價，上限定價的話，市值就比下限的上漲瞭 32.4%，那就是沒有油水，同時不確定性很大瞭
四、申購計劃和新股評級
目前初步認購計劃是能白嫖的賬戶都上瞭（主要是沒港幣的原因），理由是：
① 新能源是代表未來的方向，是我國必爭的兵傢之地，牛股的集中營，同時新能源中遊又是新能源中的最黃金賽道，中創又是電池中增速最高的，未來也大概率能維持
② 經過上面分析，中創下限定價估值低，有油水，且目前招股遇冷，大概率下限定價
這個是初步計劃，最終計劃還會發文公佈，如果涉及以下方面，最終計劃基本是放棄認購，如：
① 目前港 A 大盤不穩定，在未來三天內，如果寧王、迪王、國軒股價繼續下探，則放棄認購
② 目前招股遇冷，這兩天如果認購倍數超過 7 倍，這樣的話下限定價的概率就低瞭很多，我也會放棄認購
今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！#港股打新
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