【公眾號：HKSecWiKi】 2022-10-06 08:20
國慶假期，A 股市場整整放瞭 7 天假，港股除瞭 1 號和 2 號是法定周末不開市，還有 4 號的重陽節休市外，3、5、6、號都是正常開市
而就在 3 號，新股百德醫療$百德醫療.HK 暗盤上市交易，收盤直接跌去瞭 40.7%，股價幾乎腰斬，最近的新股已經變成新股刺客般的存在瞭，數科、零跑、百德，跌幅一個比一個猛
關於百德醫療，當初寫分析文的時候明確是說瞭放棄認購的，不確定性太大瞭，其中非常有意思的一點是，當時覺得百德醫療估值太貴瞭，行業的平均 PE 才 18 倍左右，而百德招股的估值直接去到瞭 30 倍
好巧不巧，在暗盤接近腰斬後，百德的 PE 為 15 倍，略微低於行業平均估值！
這裡再次印證瞭之前反復聊過的觀點：新股環境不好時，估值將是重中之重，而出妖的新股（中國石墨、雙財莊）等，無一不是憑借估值低而炒起來的！
不過好在的是，百德醫療已經發公告暫緩上市，暗盤腰斬的損失作廢，從這點上來看，這股還是有最後點良知的
國慶期間又一隻蹭概念的新股飛天雲動$飛天雲動.HK 開啟招股，一起看下會不會繼續舉鐮刀收割
一、飛天雲動優劣勢分析
1、蹭概念？自己種下的苦果自己咽
雖然號稱港股 “元宇宙第一股”，但飛天之前其實是傢遊戲公司，當時名字還叫 “掌中飛天科技”，轉型發生在 2019 年，而改名是在去年遞交招股書的時候才改的
老鐵們肯定有疑問，不是 2019 年就轉型瞭嗎，為啥要到 2021 年才改名？
真相是去年元宇宙的確很火，老牌勁旅臉書改名 META，去年公認的美股的元宇宙第一股 Roblox 上市首日暴漲
利好不斷的情況下，終於改名飛天雲動蹭概念瞭
但今時不同往日，去年火爆的元宇宙，今天變成 “最涼風口”，臉書自從改名後就開啟主跌浪模式，Roblox 上市即巔峰，上市時市值逼近 800 億美元，如今在 217.2815 億美元左右
蹭概念追風口就是把雙刃劍，當風口不在的時候，自己種下的苦果必須得自己咽下去
2、阿湯哥的好基友
看瞭飛天的招股書，跟當時看商湯的招股書的感覺完全一個樣，體現在：
首先業務講得天花亂墜，但是真正有用的東西不多，而且都是概念居多，比較難看懂
其次，商湯的招股書當時是狂蹭元宇宙，招股書 “元宇宙” 出現瞭 47 次，而飛天招股書更牛 B，“元宇宙” 出現瞭超過 300 次
最後，這次飛天的基石投資者中，就有阿湯哥的身影，真是一對好基友
阿湯哥當初我也沒認購，因為覺得業務看不明白，且招股書說的太浮誇，阿湯哥上市後到現在，股價已經跌去瞭 83.4%，腰斬瞭三次，那麼好基友飛天會不會步後塵？
3、披著元宇宙的外衣？
“元宇宙第一股” 可不是虛的，業績方面杠杠滴
營收方面：2019 年、2020 年及 2021 年，該公司的總收入分別為人民幣 2.51 億元、3.39 億元、5.95 億元，年復合增速為 54%，2022 年第一季度總營收為人民幣 2.29 億元，同比增長 65%
扣非利潤方面：2019 年、2020 年及 2021 年，該公司的扣非調整後凈利潤為人民幣 4188 萬元、6161 萬元、1.06 億元，年復合增速達 58.4%，2022 年第一季度凈利潤 4020 萬元，同比增長 124.7%
這增速真的很牛對不，這裡不禁有個疑問：元宇宙不是還很初期嗎？不是還處在概念階段，還沒到實際落地的業績兌換階段嗎？為啥飛天的業績在節節攀升呢？
答案就藏在招股書中的收入那裡
2022 年第一季度營收達 2.29 億元，其中 AR/VR 營銷服務業務板塊占總營收的 72.3%
這個 AR/VR 營銷服務業務，說好聽點是屬於元宇宙，其實也就是所謂的廣告收入，其廣告收入在最近一期業績中占比超過七成，妥妥的一傢廣告公司
而真正屬於元宇宙應用平臺的業務，即是 AR/VR SaaS，占比僅為 4.2%，說自己是元宇宙，我都覺得不好意思瞭
4、研發低，經不起巨頭沖擊
從上面我們知道飛天其實還是一傢廣告為主的公司，其真正的元宇宙平臺業務收入不值一提
那飛天後續會不會加大對元宇宙方面研發的投入而不斷讓平臺類業務發展壯大呢，
答案很遺憾的是，並沒有！
2020 年和 2021 年，飛天雲動的研發開支分別為 1504.6 萬元和 2170.3 萬元，占比分別為 4.4% 和 3.6%。2022 年第一季度研發開支為 815.2 萬元，占比 3.6%。
這點占比，這點費用，如何抵擋巨頭們的沖擊？
.除瞭 Facebook、騰訊、百度等科技巨頭佈局外，準備赴美上市 Soul 將自己包裝成社交元宇宙，映客直播則改名為映宇宙，中青寶、天下秀紛紛推出元宇宙業務，甚至連奈雪的茶、蜜雪冰城都來蹭熱度。
留給飛天的時間，真的不多瞭！
5、估值分析
來到瞭很重要的估值部分，目前港股沒有相關業務的企業，騰訊$騰訊控股.HK 、百度等自己都沒說自己是元宇宙的（其實騰訊完全可以），但是美股中就有
去年上市的全球元宇宙第一股 Roblox，還有跟飛天業務很像的 UnitySoftware
由於以上兩傢目前還是虧損狀態，這裡用 PS 估值（都是靜態）
Roblox PS11.3 倍、UnitySoftware PS9 倍，而飛天中間定價的話，PS 則為 7 倍
但是這裡請註意，飛天嚴格來講，還隻是一傢廣告公司，我們也可以從毛利率方面認證，飛天 2021 年毛利率僅為 30%
而 Roblox 毛利率 75%、UnitySoftware 毛利率 77%，我覺得毛利率 70%+ 才是步入真正元宇宙行業的門檻吧
從毛利率方面看，飛天 5 倍的 PS 才是合理估值，目前估值偏高
我們還可以從另外一個方面認證飛天的估值偏高，就是 IPO 前估值
飛天上市前最後一輪融資發生在 2021 年 11 月 11 日
當時每股為 0.98 元人民幣，折合港元為 1.08 元，目前飛天招股中間價位每股 2.55 元
差不多一年時間，估值翻瞭 2.36 倍，這鐮刀有點鋒利啊哥們
二、保薦人和基石分析
保薦人和穩價人都是申萬宏源，作為保薦人的話，過去歷史上首日表現已經五連跌瞭，作為穩價人，過去隻當過一次，首日是跌的
基石方面：全都是一些不知名的基石，其中有商湯在列，好一對難兄難弟，目前基石更多都是友情客串，保發行成功，不然又會出現跟百德醫療一樣的國配不足額的情況
保薦人和基石方面，這次屬於減分項
三、中簽率分析
可能受到百德腰斬的影響，目前飛天認購出現抽飛現象，截止寫文，從超購 4.4 倍抽飛一半，變為 2.58 倍
假設認購人數為 3000，超購小於 15 倍，則一手中簽率 100%
飛天的貨太多，要多少有多少，除非平均分配
四、申購計劃和新股評級
飛天目前元宇宙的收入其實可以忽略不計，其收入大部分都是廣告營銷為主，屬於披著元宇宙外衣的廣告公司，同時估值偏高，研發投入低，根本無法跟巨頭抗衡，再者，目前元宇宙被稱為 “最涼風口”，臉書和 Roblox 股價都還處在主跌浪趨勢中
綜上，我繼續放棄認購，新股評級為五品浪費生命型！
今天的解讀就到這啦，不知今天文章對你有沒幫助？我是讀財報說新股，一個愛好讀財報、專職港股打新和港美 A 三地投資，投資風格長線為主 + 短線為輔的普通投資者，我們下期見！#港股打新
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