【公眾號：HKSecWiKi】 2022-11-01 00:20
恒指低開 32 點，早段曾挫逾 200 點，低見 14597.31 點，上次到達這個點位是在 2009 年 4 月 28 日。三桶油、內房、內銀下挫，中石油跌逾 8%，龍湖$龍湖集團.HK 暴跌逾 23%
大市如此，新股市場自然也令投資者望而生畏。那麼即將結束招股的心泰醫療$心泰醫療.HK 如何呢？讓我們來拆解看看
詳情列表
招股情況
- 招股日期：2022.10.27 - 2022.11.01
- 公佈結果：2022.11.07
- 上市日期：2022.11.08
- 招股價格：29.15-31.45 HKD
- 每手股數：1000 股
- 入場費：31,766.97 HKD
- 總發售數量：2245.50 萬股/ 3.47 億股總股本
- 所屬行業：醫療保健設備與服務
- 保薦人：中金
公司資料
心泰醫療於 1994 年成立，致力於主要針對結構性心臟病的介入醫療器械的研發、 生產及商業化，擁有跨越逾 20 年的往績記錄。
根據弗若斯特沙利文報告，按 2021 年中國先天性心臟病封堵器產品市場的市場份額計，是一傢中國領先的先天性心臟病（結構性心臟病的主要應用領域）介入醫療器械供應商，擁有廣泛的上市及管線產品組合。是中國最大的先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品製造商，按 2021 年於中國銷售確認的收入計，市場份額為 38.0%。卵圓孔未閉封堵器產品及左心耳封堵器產品針對心源性卒中及相關癥狀（結構性心臟病的另一個主要應用領域），是屈指可數的商業化產品。心泰醫療亦在中國發展瞭最全面的心臟瓣膜在研產品組合，以挖掘治療瓣膜疾病的巨大市場潛力，這是結構性心臟病的最大應用領域，目前在中國普遍未被開發。
心泰醫療擁有全面的產品組合，20 款已上市封堵器產品、9 款封堵器在研產品以及 21 款主要心臟瓣膜在研產品。所有的產品均為自主研發。心泰醫療業務專註於封堵器產品，並且心臟瓣膜在研產品處於不同預發佈階段，並無已上市的心臟瓣膜產品。亦積累瞭豐富的知識產權，包括在中國的 232 項註冊專利及 51 項待決專利申請，以及在美國和歐盟的 14 項申請中專利。
產品組合
先天性心臟病
針對常見類型先天性心臟病（主要包括房間隔缺損、室間隔缺損及動脈導管未閉）開發瞭豐富的封堵器產品。已就八款先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品（包括完全生物可降解室間隔缺損封堵器產品）獲得 13 項國傢藥監局頒發的第三類醫療器械註冊證及有效 CE 標誌。生物可降解房間隔缺損封堵器在研產品處於臨床試驗階段，預計於 2024 年第二季度獲得國傢藥監局批準。
先天性心臟病封堵器是醫療器械，旨在封閉因先天性異常發育導致的心臟殘留未閉或缺損。房間隔缺損、室間隔缺損及動脈導管未閉封堵器旨在封閉心臟內不同部位 的缺損。下圖說明瞭房間隔缺損封堵器產品及室間隔缺損封堵器產品以及在研產品的產品結構。
下圖說明瞭動脈導管未閉封堵器產品的產品結構。
心源性卒中
第一代左心耳封堵器產品及第一代卵圓孔未閉封堵器產品已分別於 2020 年 6 月及 2012 年 8 月實現商業化。
心泰醫療已就第一代左心耳封堵器產品獲得一項國傢藥監局頒發的第三類醫療器械註冊證，並就第一代卵圓孔未閉封堵器產品獲得有效 CE 標誌。
生物可降解卵圓孔未閉封堵器在研產品正在準備向國傢藥監局註冊，生物可降解左心耳封堵器在研產品在中國處於臨床試驗準備階段。
卵圓孔未閉封堵器是一種醫療器械，旨在治療心臟左右心房之間的小孔閉合問 題。下圖說明瞭卵圓孔未閉封堵器產品及在研產品的產品結構。
左心耳封堵器是一種醫療器械，旨在治療心臟左心房肌壁內的耳狀小囊閉合問題。下圖說明瞭 MemoLefort®左心耳封堵器 I 代連同輸送系統的產品結構。
瓣膜病
心泰醫療已制定全面的介入心臟瓣膜在研產品管線（涵蓋全部主要瓣膜病， 主要包括主動脈瓣疾病、二尖瓣疾病以及三尖瓣疾病）。
心泰醫療的經導管植入式主動脈瓣膜系統處於臨床試驗階段。二尖瓣在研產品主要包括經心尖二尖瓣修復系統（腱索）（「TMVCRS」）、TMVr-A 系統及 TMVr-F 系統，這三個系統分別處於臨床試驗階段、臨床試驗階段及型式檢驗階段。
心泰醫療擁有一款正在向國傢藥監局註冊的心臟瓣膜在研產品、 一款正在準備向國傢藥監局註冊的心臟瓣膜在研產品、四款處於臨床試驗階段的心臟瓣膜在研產品、六款處於型式檢驗階段的心臟瓣膜在研產品以及九款處於設計階段的心臟瓣膜在研產品。
瓣膜病的起因是四個心臟瓣膜（即主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣及三尖瓣）中的一個出現瓣膜狹窄或關閉不全導致心臟疾病。經導管植入式主動脈瓣膜系統是一種醫療器械，旨在治療主動脈瓣疾病，以使主動脈瓣功能正常。下圖說明瞭經導管植入式主動脈瓣膜系統的產品結構，其為一款在研產品。
TMVCRS、TMVr-A 系統及 TMVr-F 系統均為醫療器械，旨在治療二尖瓣疾病， 以使二尖瓣功能正常。
集資用途
假設發售價為每股 H 股 30.30 港元（即指示性發售價範圍每股 H 股 29.15 港元至 31.45 港元的中位數）及超額配售權未獲行使，估計將收到的全球發售所得款項淨額（經扣除就全球發售應付的估計包銷傭金及其他費用及開支）約為 592.1 百萬港元。
擬將全球發售所得款項淨額用作以下用途：
- 所得款項淨額的約 50.7%（或約 300.2 百萬港元）將用於為未來五年內的研發活動提供資金；
- 所得款項淨額的約 24.3%（或約 143.9 百萬港元）將用於未來五年內的銷售及營銷活動；
- 所得款項淨額的約 5.0%（或約 29.6 百萬港元）將用於在未來五年內提升產能及加強製造能力；
- 所得款項淨額的約 10.0%（或約 59.2 百萬港元）將用於為未來五年內潛在的戰略投資及收購提供資金；
- 所得款項淨額的約 10.0%（或約 59.2 百萬港元）將用於營運資金及一般公司用途。
財務數據
收入由 2019 年的人民幣 116.5 百萬元增加 27.3% 至 2020 年的人民幣 148.2 百萬元，主要原因是
收入由 2020 年的人民幣 148.2 百萬元進一步增加 50.1% 至 2021 年的人民幣 222.6 百萬元，主要原因是
收入截至 2021 年 6 月 30 日六個月的人民幣 111.0 百萬元增加 12.5% 至截至 2022 年 6 月 30 日六個月的人民幣 124.8 百萬元，主要原因是先天性心臟病封堵器產品產生的收入由人民幣 64.1 百萬元增加 41.4% 至人民幣 90.7 百萬元，主要歸因於隨著氧化膜封堵器產品獲得廣泛的市場認可，其銷量增加，該等產品主要包括 MemoCarna®房間隔缺損 封堵器 III 代、MemoCarna®動脈導管未閉封堵器 III 代及 MemoCarna®室間隔缺損封堵器 III 代；部分被卵圓孔未閉及左心耳封堵器產品產生的收入由人民幣 28.4 百萬元減少 75.4% 至人民幣 7.0 百萬 元所抵銷，主要是由於 2022 年上半年 COVID-19 疫情在上海的區域性復發導致技術培訓及手術協助能力受到限制，而這對左心耳封堵器產品植入及相關銷售至關重要。截至 2021 年 6 月 30 日止六個月，左心耳封堵器產品的銷量相對較高，原因是於 2020 年 6 月推出的第一代左心耳封堵器產品以令人矚目的治療效果迅速抓住瞭市 場潛力，這得益於在相關學術推廣活動及市場交易會上的持續投資。
按主要產品劃分的收入
按銷售渠道劃分的收入
按產品類型劃分的毛利及毛利率
先天性心臟病封堵器產品的毛利率保持相對穩定。自 2019 年至 2021 年，封堵器相關手術配套產品的毛利率逐漸增加，主要是由於生產量大、生產過程簡化和標準化使封堵器相關手術配套產品的生產有更大的規模經濟效益。
封堵器相關手術配套產品的毛利率減少，主要是由於一體式封堵器介入輸送裝置 II 代銷量增加，而該系統要求更為複雜的生產工藝。
卵圓孔未閉及左心耳封堵器產品的毛利率由 2019 年的 57.6% 增至 2020 年的 74.2%，並進一步增至 2021 年的 83.9%，主要是由於推出瞭有著相對較高毛利率的左心耳封堵器產品。卵圓孔未閉及左心耳封堵器 產品的毛利率略減，主要是由於 COVID-19 疫情在中國及海外的區域性復發導致與左心耳封堵器產品相關的原材料及耗材成本增加。
整體毛利率自 2019 年至 2020 年略有增加，主要是由於 2020 年通過餘下樂普醫療集團於海外銷售產品（尤其是先天性心臟病封堵器產品）的單價上漲。
銷量及平均售價
More……
逆天的近九成毛利率
心泰醫療是由深圳上市公司樂譜醫療分拆出來的。作為專註於針對結構性心臟病的介入醫療器械的先驅，一直致力於主要針對結構性心臟病的介入醫療器械的研發、生產及商業化，其產品組合已全面覆蓋該領域的三大適應癥，即先天性心臟病 (簡稱先心病)、心源性卒中及瓣膜病。迄今，這是唯一一傢產品組合覆蓋所有上述三個領域的供應商。屬中國行內最大供應商，按去年銷售計市佔率達 38%。龍頭地位加上豐富的知識產權令集團毛利率持續貼近九成水平。
市佔率三成八
心泰醫療產品組合包括 20 款已上市封堵器產品、9 款封堵器在研產品以及 21 款主要心臟瓣膜在研產品，且全部均為自主研發。根據弗若斯特沙利文報告，公司是中國最大的先天性心臟病封堵器產品及相關手術配套產品製造商，按 2021 年於中國銷售確認的收入計算，市場份額達 38%。
預期在新舊動能的不斷發力下，公司業務前景將十分亮麗。在研產品中，除瞭針對現有封堵器產品的升級迭代，賦能鞏固及提升公司在先天性心臟病介入醫療器械領域的領導地位外，更前瞻性廣泛佈局具有巨大發展潛力的心源性卒中及瓣膜病兩大新興市場。
技術大爭競優勢
心泰醫療是首傢在全球市場商業化生物可降解封堵器產品的供應商。
基於可控性、有效性及安全性，市場預期完全可降解技術將於未來廣泛應用於高值的疾病介入醫療器械中。與傳統金屬封堵器相比，生物可降解封堵器的設計為可在內皮修復完成後逐漸降解為二氧化碳和水，不會在人體中永久殘留。
靚麗背景下的隱憂
首先是外匯風險。今年人民幣匯率走勢波動，令集團蒙受大額匯兌損失，加上財務開支增加，預計今年純利將連續第二年下跌。
其次是目前心泰醫療的醫療器械均未納入中國的集中採購制度。在中國的 13 款已上市產品均納入省級醫保項目。
最後就是令阿呆大跌眼鏡的打新風險。由於這隻新股每手是 1000 股，導致打新的入場費高達 31,766.97 港元，也就意味著市場的一點點風吹草動，都可能帶來大的虧損或者盈利。看官們要親自衡量抗風險水平。
免責聲明
- 本文僅代表個人觀點，不作為任何投資意見或建議，投資涉及風險，證券價格可升可跌，更可能變得毫無價值。
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