【公眾號：HKSecWiKi】 2022-11-22 19:06
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360 DigiTech, Inc. 以下簡（“360 數科” 或 “標的公司”），是一傢成立於 2016 年的中國信貸科技平臺，提供全方位的科技服務，以在貸款生命周期中協助金融機構、消費者及小微企業，服務范圍包括獲取借款人、初步信用評估、資金匹配及貸後服務，並以 360 借條應用程序為主要用戶界面。
360 數科得服務一般按照服務性質及相關信貸風險水平，分類為信貸驅動服務和平臺服務。
信貸驅動服務：標的公司為潛在借款人與金融機構進行匹配，賦能金融機構獲得借款人、進行信用評估、資金匹配及貸後服務。這項服務所提供得貸款產品大多數由其金融機構合作夥伴提供資金，而標的公司則為該合作夥伴提供潛在違約風險擔保服務。其餘則由信托及資產支持證券或福州小額貸款提供資金。由於公司對潛在違約提供擔保或經信托或資產支持證券或福州小額貸款為部分貸款提供資金，在該模式下公司承擔信貸風險。
平臺服務：該服務包括輕資本模式下的全方位助貸及貸後服務、智能信貸引擎模式下為金融機構合作夥伴提供的智能營銷服務、轉介服務及風險管理 SaaS。該業務模式下，公司不承擔信貸風險。
來源：360 數科的招股章程
一言以蔽之，360 數科得對信貸驅動服務模式下的借款人信用風險做實質審核；而平臺服務模式下，360 數科僅提供客戶需要的數據和分析結果，實質審核由客戶來完成。第一種需要真金白銀投入，第二種就是輕資產掮客的幹活。360 數科也很清楚這一點，平臺業務在總的貸款撮合餘額占比從不到 20% 逐年增至 50% 以上。畢竟，誰不喜歡空手套白狼呢～
發行概況
來源：360 數科的招股章程
經營狀況與財務分析
來源：360 數科的招股章程
標的公司的收入從 2019 年的人民幣 92.20 億元增加 47.1% 至 2020 年的人民幣 135.64 億元，並進一步增加 22.6% 至 2021 年的人民幣 166.36 億元。收入隨著信貸科技業務快速擴張而持續增加。
凈利潤由 20219 年的人民幣 25.01 億元增至 2020 年的人民幣 34.96 億元，並進一步增至 2021 年的人民幣 57.65 億元。凈利潤的持續增長主要是由於 360 數科的平臺業務快速擴張。
來源：360 數科的招股章程
凈利率在 30% 上下波動，經調整利潤的年化復合增長率高達 47.89%。從高達 20% 以上的實際年利率可以見得，高利貸果然是暴利行業。
行業地位
根據艾瑞咨詢的資料，按在貸餘額總額計，中國消費信貸科技市場規模由 2017 年的人民幣 1.4 萬億元增加至 2021 年的人民幣 5.2 萬億元，復合年增長率為 38.2%，並預期將於 2026 年達到人民幣 8.1 萬億元，五年復合年增長率為 9.2%。
來源：360 數科的招股章程
在消費信貸科技市場的所有信貸科技平臺中，按中國消費信貸科技市場的在貸餘額總額計，於 2021 年，前五大平臺合計占市場份額的 35.8%，其中螞蟻集團一傢獨大，比後四大加起來都還大。
綜合評估
全球發售完成後，董事及高級管理人員（作為一個整體），將合共持有已發行股本的 15.2%。
標的公司的總市值 282.44 億，體量偏大。市盈率 4 左右，發行比例 1.74%。
保薦人歷史表現
標的公司由花旗和中金聯合保薦，陣容還算豪華。
一手中簽率
香港公開發售 560,000 股，每手 50 股，合計 11,200 手。在不啟動回撥機制的情況下，甲乙組各 5,600 手。
公開發售足額認購但認購倍數不超過 15 倍時，保薦人可以酌情最多回撥至 20%，但必須按下限定價。
截至發文，孖展 1 倍出頭，預計申購人數 3000 左右，回撥機制不啟動，中簽率 50% 左右。目前還是某途孖展最多， 某虎第二，這兩傢都是承銷團成員，利記作為聯席牽頭經辦人，卻沒什麼水花。
操作建議
消費信貸科技市場目前前景還算光明，但作為行業老三，戰力直接被老大螞蟻碾壓！
保薦人陣容不錯，包銷傭金偏高，發行比例低，無基石，有綠鞋，中簽率較高。
估值本來就挺便宜瞭，要是利潤增長率能保持，簡直即就是價值窪地瞭。但仔細扒扒經營數據，就發現遠沒有表現上看起來這麼樂觀：2022 年 1-6 月，信貸驅動服務產生的金額同比增加瞭 17.8%，平臺服務產生的金額同比卻減少瞭 19%，凈利潤也下滑瞭 25.57%，主要系營銷開支增加所致。大膽猜想一下，空手套白狼在信用緊縮的環境下不受合作夥伴的待見，借款人的貸款意願不強。如果短期經濟不能向好，未來開展業務的成本和壞賬均會上升。
自 2018 年 12 月 14 日起，美國存托股（每股代表兩股股份）已在納斯達克全球市場上市，以代碼 QFIN 交易。昨天美股的收盤價為 13.39 美元，按最高發行價 88.8 港元計，港股二次上市的價格還是較美股折價 12.57%。關鍵還是看明天定價多少，以及從定價日到暗盤日/上市首日的美股 ADR 走勢。如果不是長期看好公司前景，不太建議去賭二次上市的新股，畢竟定價和美股走勢沒有一個對散戶來說是明牌，基本就是下盲註瞭！
最後提醒大傢，珍愛生命，遠離高利貸！
來源：網絡
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