【公眾號：HKSecWiKi】 2022-11-28 14:17
“造星工廠” 難造上市 “星夢”？
曾在 IPO 前夕緊急叫停、現重新遞表，樂華娛樂集團（下稱 “樂華娛樂”）於 11 月 16 日重新遞表，繼續沖刺 “藝人管理第一股”。
此前，樂華娛樂曾三次沖擊 IPO，並於今年 8 月通過港交所聆訊——其原計劃於 9 月 7 日掛牌港交所；但在 9 月 2 日，樂華娛樂緊急公告暫緩港股 IPO。
樂華娛樂是一傢涵蓋藝人管理、音樂 IP 和運營以及泛娛樂業務三大業務模塊的文化娛樂平臺，曾被坊間戲稱 “王一博概念股”。
根據最新招股書披露，截至最後實際可行日期，樂華娛樂擁有 69 名簽約藝人及 62 名參加公司訓練生計劃的訓練生。
▲圖源：樂華娛樂官微
樂華娛樂在新版招股書援引弗若斯特沙利文報告稱，按 2021 年藝人管理收入計算，其在中國藝人管理公司中排名第一；市場份額為 1.9%。
「不二研究」據其招股書發現：今年 1-9 月，樂華娛樂營收 7.52 億元，同比減少 15.87%；同期，其經調整後凈利潤為 2.30 億元，同比減少 15.81%。
盡管在 2019-2022 年前 9 個月，樂華的總收益近 36 億，但其收入結構相對單一、高度依賴於頭部藝人管理。以 2022 年前 9 個月為例，樂華娛樂營收 7.52 億元，其中來自藝人管理的營收為 8.18 億元，當期營收占比高達 91.3%。
今年 3 月的一篇舊文中，我們聚焦於樂華娛樂的 “頂流依賴癥” 悖論。時至今日，當 “明星概念股” 不再是資本市場的 “明星”，再次征戰資本市場的樂華娛樂，這次能夠如願實現上市 “星夢” 嗎？由此，「不二研究」更新瞭 3 月舊文的部分數據和圖表，以下 Enjoy：
“頂流” 王一博近年可謂在娛樂圈火瞭半邊天；其背後的經紀公司樂華也在近期有瞭新動作。
3 月 8 日，樂華娛樂集團正式向港交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市，這是樂華娛樂第三次向資本市場發出沖擊。
詳情列表
野心傢杜華
2009 年，杜華創辦的樂華娛樂，旗下有王一博、韓庚、孟美岐、范丞丞等時下熱門藝人。成立至今，樂華共完成 3 輪融資，投資方包括華人文化、阿裡巴巴、字節跳動、樂搏資本和融璽創投等。
作為樂華娛樂背後的女人，杜華是個野心傢。
▲圖源：樂華娛樂創始人 - 杜華 - 樂華娛樂官微
從小鎮來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時候吃不起飯、找不到工作，最拼的時候生完第一胎，下瞭手術臺就立馬投入工作，甚至抵押瞭房產。倒賣 CD、做調查員，住地下室，所有北漂經歷的，杜華都經歷過。
樂華娛樂的開始也並不順利，主要業務是音樂和藝人經紀，簽約的陳好、李小璐經濟卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。
而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有 50.18% 的股權。除瞭娛樂行業，在餐飲和美妝行業等公司也均有涉獵，足以見其野心。
據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個月，樂華娛樂的收入分別為 6.31 億、9.22 億、12.90 億和 7.52 億。同期，年內凈利分別約為 1.19 億、2.92 億、3.35 億和 13.45 億，凈利率 18.90%、32.10%、30.60% 和 30.50%。
不難發現，2021 年的營收和凈利都有所減緩，或由於其主要收入來源的市場波動影響。
同期毛利分別為 2.80 億、4.93 億、6.02 億和 3.01 億，毛利率約為 44.3%、53.5%、46.6% 和 40.0% 在 2021 年同樣也有所下降。
在「不二研究」看來，在杜華強勢、堅韌、不服輸的性格下，得以有瞭如今的樂華。近三年，樂華的收入雖略有減緩，但也是直線飛升。
近期，偶像塌房事件時有發生，一方面來自於娛樂大眾的監管，一方面內娛環境近年來倍受重視，樂華娛樂是否能夠成功突破頂流依賴癥？
頂流依賴癥
樂華娛樂的主營業務分為藝人管理、音樂 IP 制作及運營和泛娛樂業務。
據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個月，來自藝人管理的收入分別為 5.30 億、8.08 億、11.75 億和 6.78 億，占收入總額百分比為 84.0%、87.7%、91.0% 和 90.1%；來自音樂 IP 制作及運營的收入分別為 0.75 億、0.93 億、0.78 億和 0.58 億，占收入總額百分比為 11.8%、10.0%、6.1% 和 7.7%；來自泛娛樂業務的收入分別為 0.26 億、0.21 億、0.38 億和 0.17 億，占收入總額百分比為 4.2%、2.3%、2.9% 和 2.2%。
不難看出，樂華娛樂主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時也是樂華娛樂的一哥，在招股書中被提名 18 次。
按微博關註者的數量排序，博得前五的分別為韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞和黃明昊。據百度指數數據顯示，2019 年至今，王一博和孟美岐的搜索指數以絕對優勢領先其餘三人，在 2022 年王一博搜索指數一騎當先，資訊指數也保持遙遙領先，當之無愧的樂華一哥。
在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時，招股書數據顯示，王一博於 2014 年簽約，距合約到期僅剩兩年。同時，孟美岐等人也都僅剩 1-2 年不等。主要藝人的續約問題將會對公司產生較大影響。
此外，據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個月，藝人管理的成本分別為 2.41 億、3.17 億、5.29 億和 3.23 億，復合年增長率為 33.43％和 65.27％，2021 年較 2020 年有所提高。
對比同期凈利率 31.66% 和 25.99%，以及毛利率 52.5% 和 46.0%，卻與之相反。
2019 年 6 月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之後一年時間，樂華的收益得以飛升。或是由於其流量天花板漸顯，2021 年收益增速也略遜於 2020 年。
但這並不妨礙王一博作為樂華一哥的事實。截至 2021 年底，王一博的數字單曲《無感》和《我的世界守則》分別售出約 1760 萬張和 1520 萬張，在樂華娛樂眾多數字單曲中拔得頭籌，在音樂 IP 制作及運營分支中，王一博也同樣是主力輸出。若按照市場價 3 元/張的價格，僅王一博的兩張單曲收入就近億元。
作為泛娛樂業務的主力，A-Soul 在 2021 年開始風靡於 B 站，將泛娛樂業務收入由 2020 年的 2108.2 萬元，增收至 3786.9 萬元，毛利率高達 77.7%。雖然其收益在 2021 年隻占總收益的 2.9%，但作為發展中的潛力行業，加之杜華的偏愛，未來可期。
但值得註意的是，2021 年 6 月，A-SOUL 成員的美術著作權所屬公司杭州看潮信息曾發生工商變動，公司實控人變成瞭字節跳動的全資子公司北京遊逸科技有限公司，持股 100%。
「不二研究」認為，從創始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續約或將關乎其存亡。
品牌力猶疑
據弗若斯特沙利文數據顯示，2021 年按收入計，中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為 1.9%。其餘四傢市場份額分別為 1.4%、1.3%、1.2% 和 0.7%，行業集中率分散，樂華娛樂並未占有明顯優勢。
由於疫情影響，2019 年中國藝人管理市場的規模開始呈走低趨勢，由 2018 年的 685 億元降至 2019 年的 583 億元，2020 年再降至 523 億元。雖然在往後幾年預計會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。
另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。據招股書顯示，2019-2021 年及 2022 年前 9 個月，貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣 570 萬元、1420 萬元、1700 萬及 2120 萬。2019 年-2021 年的復合年增長率為 72.7%，
也許，旗下藝人的粉絲號召力確實很強，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。
2020 年雙 11 當天，王一博代言和推廣的所有產品在 1 小時內銷量突破 1 億元，獲封 “王億博” 的稱號。
這樣的 “頂流效應” 也一度讓安踏的銷量沖上歷史新高。據安踏官方數據顯示，官宣王一博為代言人當天，安踏天貓旗艦店當日流量環比上漲超過 300%。20000 雙王一博同款 “霸道鞋” 一秒售罄，王一博同款 “國旗款” 及休閑款短袖 T 恤均在一小時內斷貨，銷量分別超過 20000 件。
▲圖源：樂華娛樂官微
在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩定性，以及行業的分散性，樂華並不具備壓倒性的優勢。王一博作為現今娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時，值得註意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背後的經紀公司。
資本不信"頂流"，造星工廠路在何方？
2021 年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達 91%，王一博功不可沒。
根據《財富》雜志列出的 2017-2020 年《明星收入排行榜》，王一博同期收入高達 11.2 億。
對比樂華娛樂 2019-2021 年的近 30 億收入，粗略估計，不說他的收入占據瞭樂華娛樂的半壁江山，也是必不可失的一部分。
頂流依賴癥已成為各大娛樂公司的通病，當資本不再相信 “頂流”，憑借批量制造偶像的 “樂華模式” 路在何方？
或許，當 “明星概念股” 不再是資本市場的 “明星”，“造星工廠” 也難造自己的上市 “星夢”。
本文部分參考資料：
1.《樂華娛樂上市背後的兩位野心傢》，博望財經
2.《王一博賺的錢，都給虛擬偶像 A-SOUL 花瞭？》，極客公園
3.《王一博扛起樂華》，中國企業傢雜志
4.《前 9 個月利潤達 13.447 億元，杜華在直播間賣貨，樂華再次沖擊 IPO 能如願嗎？》，音樂財經
5.《王一博概念股「樂華娛樂」，IPO 前夕叫停、現重新遞表，或很快香港上市，瑞恩資本
作者 | 若楠 秀一
排版 | Cathy
監制 | Yoda
出品 | 不二研究
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