【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-26 16:55
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一、公司簡介
$粉筆.HK ，國內知名的非學歷職業教育培訓服務供應商，其實公司就是之前大名鼎鼎的猿輔導的子公司，當年猿輔導距離 ipo 隻差臨門一腳，誰能想到行業突變，而粉筆公司作為猿輔導的子公司，其業務主要針對公務員、事業單位、教師等成人職業教育培訓。
二、基本面分析
2.1 財務情況，快速增長
營收方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現營收分別為 11.60 億元、21.32 億元、34.29 億元，年復合增長率為 71.93％，短短三年時間，公司營收增幅超過 195.6%，雖然這三年有疫情侵擾，但是公司營收基本不受影響，隻能說考公、事業單位、教師編真的是很吃香，尤其是在這三年，這幾種職業已經成為瞭不少人心中最穩定的職業。
利潤方面：公司在 2019 年、2020 年以及 2021 年期間，實現毛利潤分別為 5.36 億元、4.90 億元、8.41 億元，年復合增長率為 25.26％，同期毛利率分別為 46.2%、23.0%、24.5%。同期公司實現凈利潤分別為 1.54 億元、-4.84 億元、-20.46 億元。公司最近 2 年連續虧損，這和公司最近幾年的發展戰略密切相關，公司之前的主要業務模式走線上，最近幾年為瞭快速搶占市場，大力發展線下，曾經籍籍無名，目前已經成為行業第三，看來這錢沒白花。
2.2 行業地位，排名第二
根據弗若斯特沙利文報告，2016 年我國非學歷職業教育培訓行業獨立學員人次為 2540 萬名，而 2021 年這一數字增長到 3680 萬名，復合年增長率為 7.7%，預計到 2026 年將達到 4670 萬，2021 年至 2026 年的復合年增長率為僅為 4.9%，遠低於之前的增長幅度，市場已經增長已經大幅放緩，未來的競爭格局將會更加激烈。
按照 2021 年職業考試培訓服務營收計，前五大市場參與者總市場份額為 22.1%，其中排名第一市場份額為 10.0%，而粉筆公司以 30 億營收排名第二，市場份額為 4.3%。
2.3 線上線下，雙管齊下
粉筆公司脫胎於猿輔導，因此發展線下培訓是公司這兩年的重要方向，這一點從公司營收上就可以看得出來。2019 年、2020 年、2021 年公司在線培訓營收分別為 6.57 億元、9.86 億元、13.96 億元，復合年增長率為 45.77%，同期線下培訓營收分別為 3.54 億元、8.87 億元、16.17 億元，復合年增長率為 113.72％，其復合年增長率遠遠超過瞭在線培訓的增速。值得一提的是，在 2021 年線下培訓營收首次超過在線培訓，線下培訓在總營收占比由 2020 年的 41.58% 升至 47.17%，而在線培訓營收占比由 2020 年的 46.26% 降至 40.72%。
三、基石及保薦人分析
公司本次 ipo 居然沒有引進任何基石投資者，這一點還是有點意外，粉筆的前期投資者不乏知名投資機構，$騰訊控股.HK 、IDG、高零資本都有參與過，其實想弄幾個基石進來那還不是輕輕松松，隻能說之前的教培行業監管已經讓不少投資者已經望而卻步瞭。值得一提的是，粉筆的創始人兼 CEO 居然是張小龍，當然這個張小龍跟微信那個張小龍隻是重名而已。
四、中簽率分析
香港公開發售 200 萬股，每手 500 股，合計 4000 手，目前孖展 1.96 倍，然最近港股熱度有點起色，尤其是自 11 月份以來上市無一破發，再加上恒指最近跟打瞭雞血一樣，蹭蹭往上沖，但是港股打新昔日的火爆已經成為過去，最終不會超過 15 倍，當然也就不會回撥，那麼甲乙組各獲 2000 手，按照 3000 人申購，預計一手中簽率在 30%-50%，申購 10 手穩中一手。
值得一提的是，粉筆本次發行比例隻有 4.38%，其中流通股本僅有 0.95%，是近 5 年僅次於$艾美疫苗.HK 的 0.80% 的流通比例。按照粉筆發行中間價計算，總市值 203 億港元，其中流通盤為 1.93 億港元，對於這麼大的盤子，隻有不到 2 億的流通盤，還是比較小的。
五、新股的綜合分析及評級
1、從基本面來看，公司在營收方面毋庸置疑，營收年復合增長率 71.93％，短短三年時間，公司營收增幅超過 195.6%，已經秒殺絕大部分非學歷職業培訓，未來 2-3 年內，公司大概率依然會保持高增長態勢，但是增速放緩也是大概率事件。
2、從知名度開看，提起猿輔導，曾經的教培行業冉冉升起的明星，隻可惜由於政策監管，導致猿輔導 ipo 就差臨門一腳，不過幸好猿輔導還有一個粉筆這樣非學歷職業教育培訓的 plan B，雖然非學歷職業教育培訓市場遠不如 K12 教育市場，但是畢竟存活瞭下來，而且目前已經成為瞭行業第三，這還是很值得肯定的。
3、從基石投資看，本次 IPO 居然沒有一個基石投資者，之前的大股東騰訊、IDG、高翎資本這一次 IPO 居然也沒有出來認投，他們應該不是不看好，隻不過他們現在投資重點不會放在教培行行業，畢竟教育受監管政策影響還是很大的。
4、從市場環境看，市場環境確實在好轉，看看恒生指數都已經站上 19000 點瞭，正在昂首挺進 20000 點，粉筆早這次 ipo 真的很會卡點，正趕上瞭國傢剛發佈《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》，港股的職業教育股都已經起飛，大 A 股的$中公教育.SZ 也拉瞭 2 個漲停板，隻能說粉筆這個時候上市，來的恰如其分！
5、從估值來看，目前公司估值 200 億港幣之間，乍一看還是挺貴的，畢竟漲瞭漲瞭一年的$新東方-S.HK 也就 500 億港元，但是如果跟大 A 股的中公教育還是可以對比一下，目前中公教育市值 330 億，市銷率為 7.39，而粉筆市銷率才 5.83，這麼一看的話粉筆似乎也沒有那麼貴。
總的來說，粉筆這次 ipo 最大的優勢可能就是時間點卡的很好，恰逢有國傢政策支持，港股市場的非學歷職業教育股也借著這一波政策風向大漲瞭一波，二狗哥當然也會跟著湊湊熱鬧，順手摸上幾手，看看能賺一頓小燒烤。
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