【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-26 21:26
港股 12 月這一波上新密度確實高，但是大部分都是僵屍股，最看好的衛龍也破發瞭，並且中刀瞭步陽國際，這一波個人評測還算不錯，幾隻爆黑馬的醫藥新股都有參與，隻是沒賣好，有點可惜，3D MEDICINES-B 當時評級銀牛，自己更是融資參與，奈何資金大部分已經撤回，再加被套的資金，也隻中一點點，彌補瞭步陽國際和衛龍的虧損，等於白玩。今天簡單分析考公人最熟悉的【粉筆】，給出申購評級和申購計劃。
招股信息：
公司簡介：
公司是中國非學歷職業教育培訓服務供應商，致力於通過技術提供高質量非學歷職業教育培訓服務。我們主要為謀求在公共職務和事業單位以及其他若幹專業和行業發展的成人學員提供全套的招錄和資格考試培訓課程。我們幫助高校畢業生在公共部門所組成的競爭激烈的選拔過程中脫穎而出，幫助專業人士取得相關資格。最重要的是，我們幫助學員提升個人發展及發揮自身的潛能。憑借我們高質量的培訓服務、全面的課程設置及以學員為中心的教學理念，我們已經成功地將【粉筆】打造成中國職業考試培訓行業中最知名的品牌之一。
我們開發出一套具有強大協同效應的全面職業考試培訓產品及服務組合。我們開發瞭高質量的直播或錄播形式的在線培訓課程，並輔以在線自學資料及工具，使我們在用戶中快速建立 瞭線上影響力，樹立瞭值得依賴的品牌形象。我們於 2020 年 5 月大范圍推出線下培訓，以適應學員多樣化的學習習慣，擴展我們的目標市場及服務更廣泛的學員群體。憑借我們線上業務積累的龐大用戶群和良好的聲譽，我們能夠識別有線下教育需求的用戶並將其轉化為線下招生，這使我們能夠迅速有效地擴大線下業務。2021 年，所有線下課程付費學員中約 67.5% 是從之前購買過我們線上產品的付費學員轉化而來，而自彼等購買線下課程起直至 2022 年 6 月 30 日，該等轉化而來的學員中約 71% 繼續付費購買我們的線上產品。我們亦建立瞭集中的運營系統，確保線上線下相結合的協同效益及運營效率。截至 2022 年 6 月 30 日，我們已建立廣泛的當地運營中心線下網絡，覆蓋中國 31 個省、自治區及直轄市的 220 多個城市。
我們提供有效的學習體驗和成果，這得益於我們高素質的師資隊伍和系統的內容開發機制。截至 2022 年 6 月 30 日，我們已組建瞭一支由 3796 名講師組成瞭專業團隊，其中大部分講師擁有本科或以上學歷。我們的講師能夠為單個班級超過 100000 名學員教授高質量的直播課程。第一手的教學經驗對於我們高質量的內容開發亦至關重要，因為這使我們能夠應對日新月異的市場需求和不同的學習模式。我們平臺上的絕大部分內容由內部研發，大部分內容開發專傢會定期參與前線教學。因此，我們能夠制定精心設計的課程和學習材料，為學員提供有效的學習體驗。此外，我們內容開發團隊豐富的教學經驗，結合我們強大的大數據分析，構成我們不斷完善課程材料及教學技巧的堅實基礎。
IPO 前投資及基石情況：
公司 IPO 前向數名資深投資者完成 3.894 億美元融資，每股成本 12.35 美元，約合 96.42 港元，投資後估值 30 億美元，約合 234.23 億港元，較發售價折讓 0.97%，禁售期 18 個月。
保薦人：
粉筆由花旗、中金及美林聯席保薦，穩價人由中金擔任，中金今年保薦的項目較多，並且穩價也比較積極，首日除瞭金茂服務大跌之外，其它票都給瞭安全著落的機會。
財務情況：
營收：2019 年營收為 11.6 億人民幣，2020 年營收 21.32 億人民幣，2021 年營收 34.28 億人民幣，2022 年截至 6 月 30 日最近 12 月營收 29.94 億人民幣；
毛利：2019 年毛利為 5.36 億人民幣，2020 年毛利同樣為 4.89 億人民幣，2021 年毛利 8.41 億人民幣，2022 年截至 6 月 30 日最近 12 月毛利 12.07 億人民幣；
年內利潤/虧損：2019 年凈利 1.54 億人民幣，2020 年虧損 4.84 億人民幣，2021 年虧損 20.46 億人民幣，2022 年截至 6 月 30 日最近 12 月虧損 14.92 億人民幣。
一手中簽率：
粉筆全球發售股數2000萬股，每手股數 500 股，截至發稿，超購 2.08 倍，不會回撥，甲乙組各 2000 手，預計 4K-6K 人參與，一手中簽率 15% 左右，申購 15 手穩一手。
綜合點評：
公司在非學歷職業教育培訓行業 2021 年以 1.4% 的市場份額排名第三，其在公務員考試培訓領域名氣較大，2021 年 68.4% 的收入來源於公務員考試培訓，在非學歷職業教育培訓行業排名第一的是中公教育，排名第二的是中國東方教育；中國東方教育主要深耕技能類培訓，不好對比。
而中公教育主營也是公務員考試培訓，可以拿來深度對比，目前中公教育在深交所上市，總市值 374.78 億港元；而粉筆發行總市值 199.24-207.63 億港元，其對應營收項見下圖：
根據上圖，咱們可以看出，中公教育綜合培訓占比 24.16%，其它業務和粉筆基本一致，把中公教育 24.16% 的綜合培訓去除，剩下的營收占比 75.84%，價格不區分營收估值；
其同質部分培訓市值 374.78*75.84%=284.23 億港元，同質部分營收加總為 52.41 億人民幣，即 284.23/52.41=5.42 倍。
假設這部分兩傢公司的估值一樣的情況下，粉筆的發行總市值應該是：
5.42*30.14=163.45 億港元。然後粉筆營收構成更有優勢，在這方面理論上可享受更高估值，但中公教育是 A 股上市公司，市值方面一直享受更高估值，假設這兩方面相互抵消，粉筆的理論市值比發行市值低，雖然這是粗略的估算，但具備一定的參與價值，新股上市最終是否上漲，受方方面面影響，如情緒面，資金面，估值面等等。並且本次發行比例較小，募集資金不大，資金炒作較易，所以綜上隻做參考！
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