【公眾號：HKSecWiKi】 2022-12-14 13:05

這一次的主角相當特別，為什麼這麼說呢？因為在它的三大主要業務中，佔收入近九成的賣藥業務，毛利率隻有個位數，而佔收入個位數的健康保險業務，毛利率卻有近七成。

不止如此，阿呆本來想去官網看看，結果發現，這個網站居然一分鐘就能看完，基本可以說是啥都沒有門面工程。

此外，可能由於有騰訊這個佔比近三成的大金主撐腰，本次招股集資少得可憐，隻佔市值 1.3%。

集萬千特別於一身的主角，就是思派健康科技，簡稱思派健康$思派健康.HK 。讓我們繼續來研究看看，它究竟為什麼這麼特別吧。

 

» » »  ❶.招股情況  « « «

 

• 招股日期：2022.12.12 - 2022.12.15
• 公佈結果：2022.12.22
• 上市日期：2022.12.23
• 招股價格：18.60 HKD
• 每手股數：200 股
• 入場費：3757.50 HKD
• 總發售數量：991.94 萬股
• 所屬行業：醫療保健設備與服務
• 保薦人：大摩，海通

 

» » »  ❷.騰訊大樹，站的更高  « « «

 

本次招股是思派健康第三次遞表港交所，終於通過聆訊，此前分別於 2021 年 8 月 6 日，2022 年 2 月 25 日及本次的 2022 年 10 月 27 日。

阿呆很好奇大金主騰訊是如何投資思派健康的，於是就去翻查資料。從 2014 年思派北京網絡的成立，經歷過九次融資，總融資金額約 30 多億人民幣。

原來騰訊通過以下兩傢公司：

Tencent Mobility，根據香港法例註冊成立的有限公司，為騰訊的全資附屬公司；

TPP Follow-on，根據開曼群島法例註冊成立的有限公司，由騰訊控制。

分別在 B，D，D+，E 跟 F 輪融資進行投資，從 B 輪的 1500 萬，累計投入 2.28 億 +1 美元，控股 27.77% 成為第一大股東。可以說是非常青睞和長情。

被騰訊投資，可以說是雙面劍。一方面，能被騰訊這種體量的公司投資，那證明思派健康是實力的，也能借騰訊之名，更好的發展和融資；另一方面，如此前京東和美團一樣，思派健康之後也會面臨 “被派息” 的風險。

不過阿呆覺得，相對於此後可能的 “被派息”，思派健康現在更需要的是成長空間，而這方面，騰訊這棵大樹，能讓思派健康站的更高，成長更快。

 

» » »  ❸.個位數毛利率 « « «

 

思派健康主要從事以下三項業務，相輔相成共同作用：

特藥藥房業務；

醫生研究協助；

健康保險服務。

 

正如阿呆開頭所講，思派健康的三大主要業務中，佔收入近九成的賣藥業務，也就是特藥藥房業務，毛利率隻有個位數。比如 2019 年，特藥藥房業務佔收入的 83.12%，但毛利率隻有 5.6%。此後兩年多，雖然收入上漲不少，但毛利率水平卻幾乎沒有提升。

而佔收入個位數的健康保險業務，毛利率卻有近七成。以 2021 年為例，健康保險業務佔收入的 2.67%，但毛利率卻有 57.4%。

阿呆覺得公司肯定會加大保險服務方面的投入，以獲得更多利潤。事實上也確實如此。以 2021 年跟 2022 年上半年為例，特藥藥房業務收入幾乎沒有怎麼提升，毛利率還下降瞭。而健康保險業務收入翻瞭一倍多，毛利率還從 49.4% 提升到瞭 67%。

 

» » »  ❹.虧損龐大  « « «

 

阿呆發現，思派健康的財務存在幾個特點。

首先是收入。2020 年的收入比 2019 年上升瞭約 160%，而之後也維持在 20% 左右的增長幅度。隨著特藥藥房數目由 70 傢增加至 103 傢，特藥藥房網絡的擴張，能保證收入持續的增加。而毛利率高的醫生研究協助和健康保險服務更是快速成長，收入有望持續高增長。

其次是毛利率。無論是 2019 年的 7.9%，2020 年的 6.9%，還是 2021 年的 8.2%，這個毛利率都真的是非常低，甚至跟日常被投資者罵毛利率低的小米這種製造業水平相當。

最後是虧損。不看不知道，也不搞醫藥研發，也沒有重資產的投入，但卻能每年虧這麼多。2019 年虧瞭 5.96 億，2020 年虧瞭 10.42 億，2021 年甚至虧瞭 37.48 億。好不容易看到 2022 年上半年虧損 3.46 億，比 2021 年上半年的 25.16 縮窄，誰知原來竟然是因為可轉換可贖回優先股的公平值變動。

對於這麼龐大的虧損，思派健康自己的解釋是說：

• 由於估值增加，可轉換可贖回優先股的公平值虧損從 2019 年的 3.201 億人民幣增加至 2020 年的 6.573 億，2021 年的 30.484 億；
• 對業務擴張及業務線快速發展階段增長方面的投資不斷增加；
• 分別產生人民幣 2170 萬、1.14 億及 2.987 億的以股份為基礎的薪酬，作為 2017 年購股權計劃項下對僱員及董事的獎勵；
• 虧損淨額由 2021 年首六個月的 25.168 億人民幣減少至 2022 年首六個月的 3.46 億，主要歸因於可轉換可贖回優先股的公平值虧損由 21.681 億減少至 8510 萬，反映自 2022 年起的估值情況穩定。

 

思派健康計劃以相關措施，減輕與淨虧損有關的風險，其後於未來三至五年實現淨利潤。

 

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